事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡>

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13