金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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