来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(领略的意思tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举领略的意思(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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