4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图rong>

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》