文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和(hé)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音月末(mò)因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利(lì)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天(tiān)利率的期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增速较一(yī)季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于未来一(yī)个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资(zī)金价(jià)格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期(qī)限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政策与基(jī)本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音