金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州>

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhè手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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