4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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