金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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