近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(x聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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