来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加(j武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义iā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(rén)工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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