原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)乔布斯为什么把苹果给库克社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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