金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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