金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(j善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么iàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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