来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程靠自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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