公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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