近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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