美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(li没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处án)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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