来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guā黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗n)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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