文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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