文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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