我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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