金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，郑业成是否已婚 郑业成是几线演员债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我郑业成是否已婚 郑业成是几线演员们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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