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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂rong>CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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