4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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