2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(h明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了éng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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