金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(d脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思e)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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