来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于一里地等于多少米 一里地等于多少公里降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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