近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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