4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高单反可以带上飞机吗(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否单反可以带上飞机吗再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较单反可以带上飞机吗高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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