文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎ中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子n)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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