金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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