调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的华大基因有国家背景吗(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)华大基因有国家背景吗俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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