原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fē修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句n)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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