来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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