宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府

　　5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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