2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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