自2022年底(dǐ)以来(lái)，A股市(shì)场一改(gǎi)颓势(shì)，展现(xiàn)出积极回暖的画风(fēng)，半(bàn)导体、AI、中特估(gū)等主题层(céng)出不穷，基金经(jīng)理(lǐ)也随之调仓换股，成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点。而公(gōng)募基金2023年一季报的披(pī)露，将明星基金经理们近期投资动向(xiàng)逐一曝(pù)光(guāng)。

　　4月(yuè)21日，易(yì)方达、广发、富国、景(jǐng)顺长城等基(jī)金披(pī)露旗下基金的2023年一季报(bào)，张(zhāng)坤、刘格菘、陈皓(hào)、朱少醒、刘(liú)彦(yàn)春等(děng)一(yī)季(jì)度投资情况出(chū)炉(lú)。

　　仓位(wèi)往(wǎng)往代表了基金经理对后市的基本看法。多数(shù)明星(xīng)基金经理在一季度仍保持90％以上的高仓位运作，仍坚持了(le)自(zì)己的投资风格和(hé)思路。

　　不少人(rén)士看(kàn)好后市，如刘彦(yàn)春表示对(duì)全年股票市场有(yǒu)信心(xīn)，未来将继续保持较(jiào)高仓位(wèi)运作，更(gèng)多在顺(shùn)周(zhōu)期行业中(zhōng)寻(xún)找投资机会。刘(liú)格菘(sōng)也对市场2023年二季度的(de)表现持乐观的态度(dù)，随着公司季度业绩(jì)逐(zhú)渐披露，市场(chǎng)权(quán)重倾(qīng)向(xiàng)也(yě)会逐(zhú)渐(jiàn)从逻(luó)辑(jí)演绎展望(wàng)转向扎实(shí)基本面验证，预计更注重基本面和(hé)估值的匹配度。

　　值(zhí)得一提的是，陈(chén)皓在一季报也(yě)用相当大(dà)的(de)篇幅谈了他对一(yī)季度(dù)热门的AI板块的看法(fǎ)。他认可(kě)AI（人工智能(néng)）很可能是一次全(quán)新(xīn)的技术革命，但(dàn)直言客观(guān)上当下的研(yán)究认知还(hái)不(bù)具备对相关标的的定价能力(lì)，尤其当(dāng)这些个股快速上(shàng)涨(zhǎng)后(hòu)，选(xuǎn)择暂时“以(yǐ)静制动”，等待胜率和(hé)赔率更高(gāo)的投资(zī)时机出现。

　　张坤(kūn)继续(xù)维持高仓(cāng)位运作

　　被称为(wèi)“坤坤”的张(zhāng)坤是最受基民关注的基金经理，他是(shì)国内(nèi)首位千亿级主动权(quán)益基金经理，手握巨(jù)资让(ràng)他分量十足(zú)。

　　从基金君(jūn)整理表格来看，相较去年底，张坤所管理的4只基金(jīn)在今(jīn)年一季度仓位基本都维持高仓(cāng)位运作(zuò)，多只基(jī)金一季度末仓位均(jūn)处(chù)于94％以上(shàng)。

　　具体来看(kàn)，张(zhāng)坤管理的(de)四只基(jī)金(jīn)中规模最(zuì)大的一只——易方(fāng)达蓝筹精选(xuǎn)，由去年末的股票市值占基金净值比例的94.7％微(wēi)调至一季度末的(de)94.26％。张坤(kūn)在季报(bào)中也写道，易方达蓝筹精选(xuǎn)基金在一季(jì)度股票仓(cāng)位基本稳(wěn)定(dìng)，对结构(gòu)进行了调整。

　　同(tóng)样，张(zhāng)坤管理的易(yì)方(fāng)达(dá)优质精选、易方达亚(yà)洲精(jīng)选在一季(jì)度末的(de)仓位在94％以上(shàng)。不过，易(yì)方达优(yōu)质(zhì)企业三年持(chí)有一季度仓位为(wèi)92.82％，相较去(qù)年底的94.77％，略有下滑。

　　张坤一直保持了一(yī)定(dìng)水平的港(gǎng)股仓位，一季度末所管理的4只基金基本维(wéi)持(chí)和(hé)去年底的差不多的港股仓位，基本都是(shì)30~50％之(zhī)间。相对(duì)来说(shuō)，调整(zhěng)幅(fú)度较大的是易方达亚洲精选，一季度(dù)末该基(jī)金持有港股和美股的比例为56.39％、38.4％，而去年四(sì)季度配置港股 和美股的比例(lì)为65.64％、28.68％，进行了(le)明(míng)显的调整。

　　而张坤(kūn)在易(yì)方(fāng)达亚洲精选中也写道，在一季度股票仓(cāng)位(wèi)基本稳定，对结构(gòu)进行了(le)调(diào)整，增加了科技等行业的配置，降(jiàng)低了金融等行业的配置(zhì)，另外，在区域分(fēn)布上(shàng)配置的更加均(jūn)衡(héng)。个股方面(miàn)，仍(réng)然持(chí)有商业模式(shì)出色、行业格局清晰、竞争(zhēng)力(lì)强的优质公司。

　　一季(jì)度(dù)增配消费、降低金融

　　加仓贵州茅(máo)台减持腾讯控股

　　张坤在投资(zī)上颇(pǒ)有定力，经常(cháng)在季报(bào)中谈(tán)及，投(tóu)资(zī)者需要时刻保持一种克制而(ér)理性的心理状态，不需要大量的(de)行动，而是极大的(de)耐(nài)心，坚持(chí)投资原则，等到(dào)机会时全力(lì)出击。他一直(zhí)保持着(zhe)偏低(dī)换手率，一季报(bào)的重仓股(gǔ)也基本保持稳乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法(wěn)定，只是在(zài)结构(gòu)上进行调整。

　　从易(yì)方(fāng)达蓝筹精选一季度末(mò)持仓上看，前十大重(zhòng)仓股(gǔ)变化不大，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台再次成为(wèi)该基金的第一大重仓股，泸州(zhōu)老窖(jiào)、腾讯控(kòng)股成(chéng)为其(qí)第二、第三大重仓股，而在(zài)去年末(mò)，该基金前三大重仓股依次(cì)是(shì)腾(téng)讯控(kòng)股、五(wǔ)粮液、洋(yáng)河股份。

　　张坤也在季(jì)报中写道，一季度股票仓(cāng)位基本(běn)稳定，对结构进行了调整，增加了消费等行业的配置(zhì)，降(jiàng)低了金融等(děng)行业的配(pèi)置。、

　　去年11月以来港股市(shì)场(chǎng)的(de)大反弹，张坤明显进行了调整，减持了跟腾讯控股和香港交(jiāo)易(yì)所，而增加了(le)美团-W、中(zhōng)国海洋石油。其中，相较去年底，中(zhōng)国海(hǎi)洋石(shí)油新进前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)之列，而药明生(shēng)物退出前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股之列。

　　目前看，易方(fāng)达蓝(lán)筹精选和(hé)易(yì)方达优质企业三年持有的头号重仓(cāng)股为贵州茅台(tái)，但是易方达亚洲(zhōu)精选和(hé)易(yì)方达优质(zhì)精选的头号(hào)重(zhòng)仓股仍为腾讯控(kòng)股。去年底这四只基金的头号重(zhòng)仓股均为腾(téng)讯控股。

　　而虽然一季度末腾讯(xùn)控股仍是易方达优质精选的第一(yī)大重仓股，但相较去年底(dǐ)已经(jīng)进行了(le)减持(chí)，同样(yàng)减持的还(hái)有港交所，这只个(gè)股已经推出了前十大(dà)重仓股之列。而美团(tuán)新进其(qí)前十大重仓股之列。

　　一(yī)季度规模(mó)小幅(fú)提升

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是(shì)行业内首位主(zhǔ)动权益基金管理规模超过(guò)千(qiān)亿的基金经理，但近两年A股市(shì)场(chǎng)震(zhèn)荡，所管理规模所缩(suō)水。一季度(dù)末他所(suǒ)管理规(guī)模基(jī)本和去年底(dǐ)持平，整体规(guī)模逼近(jìn)900亿。

　　截至2023年一季度末，易方达张坤管理的4只(zhǐ)基金(jīn)合计总规模达(dá)到889.42亿元(yuán)，相(xiāng)比三(sān)季度末减(jiǎn)少了4.92亿元。

　　具体(tǐ)来看，一(yī)季度末，易方达蓝(lán)筹(chóu)精选、易方达优(yōu)质(zhì)精选、易方达优(yōu)势企业三年、易(yì)方达亚洲(zhōu)精选(xuǎn)股(gǔ)票的规(guī)模(mó)分(fēn)别为562.09亿(yì)元(yuán)、189.71亿元、53.23亿元(yuán)、83.39亿元。

　　值得一提的是，易方达蓝筹精选在(zài)今年一季度规模缩水8.66亿元，目前仍以(yǐ)562.09亿元(yuán)的规(guī)模，位(wèi)居基(jī)金(jīn)行业“巨无霸”的主动权(quán)益基(jī)金。

　　选(xuǎn)择一条可积累(lèi)的(de) “很长的坡(pō)”

　　并(bìng)在坡上(shàng)“滚雪球”是很重要的

　　张坤每(měi)次(cì)在季报中都会清(qīng)晰写道自己的投资(zī)思路，这一(yī)次也不例外，值得(dé)投资者看一看。

　　张坤在(zài)季报(bào)中写到，基本面(miàn)价值(zhí)投(tóu)资(zī)很吸引人的一点是(shì)，投资(zī)者可以用很长一段时间来充分观察公司(sī)的发展，等到(dào)它们用事实证(zhèng)明自己的(de)成功和巨大的成长(zhǎng)潜力之(zhī)后(hòu)，再买(mǎi)入也不迟。

　　基(jī)本(běn)面价值(zhí)投资的优势之一(yī)在于可积累性。具体来说(shuō)，积(jī)累体现在(zài)对基本面分析方法(fǎ)的理解(jiě)和对(duì)具体行业(yè)和企(qǐ)业的洞察，所有这些都使投资(zī)者未来(lái)更(gèng)可能做出(chū)对具体投资标的内在(zài)价值的准确(què)判断。

　　如果(guǒ)只(zhǐ)是针对(duì)某一次投(tóu)资，积(jī)累的重要性可能并不显著。但如果(guǒ)将投资贯穿一生，并(bìng)将长(zhǎng)期(qī)复合回(huí)报作(zuò)为终(zhōng)级目(mù)标(biāo)，可积累(lèi)性就是(shì)这一目标的最(zuì)重要(yào)保障，选择一条(tiáo)可积累的(de) “很长的坡”并在坡(pō)上“滚雪球”是很重要的。我(wǒ)们(men)会参考全球(qiú)产业(yè)升级的经验(yàn)，持续做深(shēn)入的研究积累，争(zhēng)取构建一个全面(miàn)而尽量准确的坐标系，希望能正确(què)评估企业(yè)的竞争力并跨行(xíng)业(yè)选出好的公司。识别出好(hǎo)公司是如(rú)此(cǐ)重要，因为好公司不是好股票的(de)唯一情形就是估值过(guò)高(gāo)，在其他(tā)情形下，好公司都会给投资者带(dài)来长期可观的回(huí)报。

　　研(yán)究方面(miàn)，阅读企(qǐ)业的定期报告(gào)并对财务数据(jù)进行(xíng)系统(tǒng)整理和分(fēn)析，是理解企业基本面(miàn)的核心手段之一。在定期报告(gào)中(zhōng)，企业的所有(yǒu)经(jīng)营活动都(dōu)会反映在(zài)财务(wù)数据中，定量的数据(jù)可以(yǐ)用(yòng)来检验并修正调(diào)研中对企业形成的定性感知。如果能(néng)对一家公司过去和当前的(de)财务状况(kuàng)了(le)如指掌(zhǎng)，就更有可(kě)能正确(què)评判这(zhè)家公司的未来价值(zhí)。罗(luó)杰(jié)斯曾(céng)说过，你要阅读一切(qiè)。如果你对(duì)一家(jiā)公(gōng)司感兴趣，那就看看它的年(nián)报，你(nǐ)就会(huì)超过华尔(ěr)街(jiē)98％的(de)人(rén)。如果(guǒ)你阅读(dú)了年报(bào)中(zhōng)的附注，你就会超过华尔街(jiē)的所(suǒ)有人(rén)。

　　几乎任何成功的(de)公司都经(jīng)历过短(duǎn)期的经(jīng)营业绩和股价(jià)的震荡，经(jīng)历过(guò)市场(chǎng)先生态(tài)度的冷暖(nuǎn)，但它们成功的(de)模式往(wǎng)往没有变(biàn)化，通过深(shēn)入的研究并抓住这些关键的因素，是能够一路坚持下来的重要因(yīn)素，也通常意味着长(zhǎng)期(qī)可观的收益。

　　刘格菘：重(zhòng)点持仓光伏(fú)、储能、新能源车

　　曾经作为(wèi)一人包揽前三的基(jī)金经理刘格(gé)菘(sōng)，其(qí)一举一动颇受(shòu)关注。

　　以刘格菘管理的(de)广(guǎng)发双擎升(shēng)级为例，一季度末该基(jī)金(jīn)保持(chí)较高仓位运作，该基金股票仓位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑(huá)，但基(jī)本(běn)是高仓位应对市(shì)场(chǎng)。

　　刘格菘(sōng)在一季度持仓(cāng)结构并没(méi)有进行大幅度调整。数据(jù)显示，广发双擎升级一季度末前五大重仓(cāng)股(gǔ)分别为晶澳(ào)科技、阳(yáng)光电(diàn)源、亿(yì)纬锂能、隆基绿能、圣邦股份，这些重(zhòng)仓股均出现在该基金去年四(sì)季(jì)度末的前十大(dà)重仓(cāng)股之列(liè)。

　　刘格菘在(zài)季报(bào)中写道，2023年一季度，表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)为新科(kē)技技术演绎预测中(zhōng)的相关行业，例(lì)如计(jì)算机、传媒、通信。以光(guāng)伏、新能源、汽车等为代表的(de)高端制造(zào)业资(zī)产经历了下跌。在海外金(jīn)融风险担忧、经济衰(shuāi)退的(de)初始(shǐ)预期、国(guó)际关系不确定的情况下，叠加AIGC带来(lái)的较热(rè)烈(liè)的(de)应用展望(wàng)，资金分流可能是高端制造(zào)业(yè)相对(duì)表现(xiàn)不理想(xiǎng)的(de)原因之(zhī)一。

　　广(guǎng)发双擎升(shēng)级(jí)基金的(de)持仓结构并没(méi)有进行大幅度的调整，依然围绕(rào)已经(jīng)建立(lì)全球比较优势的高端制(zhì)造产业链布局。从重仓(cāng)持股(gǔ)来看，该基金重(zhòng)点持仓(cāng)的光伏(fú)、储能、新(xīn)能源车方向。

　　和2022年(nián)四季度(dù)相比，刘格菘一季度的重仓股(gǔ)变化不大，仅晶科能(néng)源新进前十大(dà)重仓(cāng)股之列，而比亚(yà)迪退出了前十大重仓行(xíng)列。

　　谈及(jí)后市(shì)，刘格(gé)菘对市场2023年二季(jì)度(dù)的(de)表(biǎo)现持乐观的态度(dù)，随着(zhe)公司季度业绩逐(zhú)渐披露，市场(chǎng)权重倾向也会逐渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面(miàn)验证，预计更(gèng)注重基本面(miàn)和估值(zhí)的匹配度。对(duì)本(běn)基金重点持仓的(de)光伏(fú)、储(chǔ)能、新能源车(chē)方向保持相(xiāng)对(duì)乐观，投资中相信基本面优秀和增量价值积累的公司。经过调(diào)整，行业估值水平已(yǐ)在历史(shǐ)低位，产业链的变化在市场定价中(zhōng)未被(bèi)充分认知和体现。

　　就(jiù)A股(gǔ)市场一(yī)季度的阶段(duàn)特(tè)点来说，当(dāng)前市场(chǎng)的参与资(zī)金方呈现(xiàn)复杂多样的趋势(shì)，收益预期(qī)的时间(jiān)维度预期也呈现分化，因此短期内市场在主题逻辑的演绎幅度、转换速度都会可(kě)预见(jiàn)地(dì)加大。这对于投资人而言，在新信息的(de)处理上(shàng)提高了难度，短期内基本(běn)面(miàn)估值匹配(pèi)的压力也(yě)会比较大(dà)。

　　陈皓：投资和人生(shēng)一样，

　　一生最重要的选择(zé)也就是(shì)三(sān)、五次

　　作为市场(chǎng)上较为知名(míng)的均衡性投(tóu)资选手，陈皓一季度如(rú)何调整(zhěng)投(tóu)资组合(hé)，如(rú)何展望(wàng)未来(lái)市场(chǎng)投资(zī)机会，也非常受到市场关注(zhù)。

　　陈皓在其管(guǎn)理的易方达新经济基金(jīn)中回顾一季(jì)度市场行情(qíng)时表示，一季(jì)度中国经济整体(tǐ)温和复(fù)苏，由(yóu)于刚(gāng)刚(gāng)经历疫情，居民消(xiāo)费和企业投资的(de)信心恢(huī)复会有一个过(guò)程，因(yīn)此短(duǎn)期持续加杠杆(gān)的动力不强，复苏力度(dù)相比市场乐观(guān)预期仍有一定差距。海外则维持滞(zhì)涨格局，尽管3月(yuè)以硅谷(gǔ)银(yín)行为(wèi)代表的欧美(měi) 金融(róng)风波暂时(shí)平(píng)息，但也让投(tóu)资者担心这是(shì)否只是当下(xià)复杂环境下各(gè)种危(wēi)机(jī)的冰山一角。尤其4月初(chū)欧(ōu)佩克+的(de)减(jiǎn)产行为进一步增强(qiáng)了未来通(tōng)胀的韧性，也让美(měi)联储在货币(bì)政策调整决策时(shí)愈(yù)加(jiā)进退两(liǎng)难(nán)。

　　亮点不(bù)多的经(jīng)济(jì)基(jī)本面遇(yù)到无处安放的流动性(xìng)，“AIGC（人工智能自动内(nèi)容生成(chéng)）”和部分国企相关板(bǎn)块获得了边际(jì)资(zī)金的(de)巨量涌入，机构短(duǎn)时间剧烈、集中(zhōng)的调(diào)仓(cāng)行为，则进一步加剧了市场结构的分(fēn)化(huà)。受益(yì)两大主题的TMT和(hé)建筑、石油石化(huà)等板块表现(xiàn)突出，而(ér)新能源、金融地产等(děng)行业则录(lù)得负收益。

　　谈及一季度投(tóu)资操作时，陈皓称，由(yóu)于尚未(wèi)发掘(jué)到(dào)基本(běn)面驱动(dòng)的投资主(zhǔ)线(xiàn)，本基金一(yī)季度操作不多，主要包括行业上用医药(yào)替代了(le)部分白酒仓(cāng)位，个股(gǔ)上则逆向增持(chí)了一些由于短(duǎn)期(qī)基本面一般或者机(jī)构调仓导致股价(jià)下跌，但长期市值空间较(jiào)大的(de)中(zhōng)小盘个股。

　　从前十大重仓股变化上(shàng)看，此前连续3个季度位列(liè)前五大(dà)重仓股之一(yī)的五粮(liáng)液，在今年一季度退(tuì)出该基金前(qián)十大(dà)重仓股，宝信软(ruǎn)件取代(dài)五粮液，新进前(qián)五大重仓股。

　　作为一(yī)季度唯一一(yī)只仍(réng)保留在前十(shí)大(dà)重仓股的贵州茅台(tái)也遭到陈(chén)皓减(jiǎn)持，对(duì)比上一个季度，陈皓在(zài)一季度(dù)减持了(le)6.8万股贵州茅台，环比减持幅度接近30％，贵(guì)州茅台(tái)也从上一季度(dù)的第二大重仓(cāng)股退居(jū)第四(sì)大重仓股。

　　其他前十大重(zhòng)仓股中，主要供应(yīng)北斗关键(jiàn)器件(jiàn)的(de)振芯科技、氟化工龙头中的巨化(huà)股份、特钢(gāng)龙头中的抚顺特钢，三(sān)只个股一(yī)季度新进前十大重仓(cāng)股。

　　除了五(wǔ)粮液之外(wài)，紫光国微、宁(níng)德时代也退出前十大(dà)重仓股。

　　陈皓(hào)在一(yī)季报也用相当大(dà)的篇幅谈(tán)了他对一季度热门的AI板块的看法。

　　他称，对(duì)于火热的AI（人工智能）主题(tí)我(wǒ)们也(yě)进行了积(jī)极的研究，方向上非常认同其(qí)很(hěn)可(kě)能是(shì)一(yī)次全新(xīn)的(de)技术(shù)革命，将极大提升全(quán)社(shè)会的生产效率，但(dàn)客(kè)观(guān)上我们当下的研究认知还(hái)不具(jù)备对相(xiāng)关标的的定价能力，尤其当这些个股快速上(shàng)涨(zhǎng)后，也不(bù)太符合我(wǒ)们“以相(xiāng)对(duì)合(hé)理的价格买入预期收益率更高(gāo)的资产”这一投资理(lǐ)念，因此会选择(zé)暂时“以静制(zhì)动”，继续(xù)对产(chǎn)业和公(gōng)司进行跟踪、研究(jiū)以(yǐ)及再定价，等待胜率和赔率更(gèng)高的投资(zī)时机出现。

　　陈皓(hào)在一季报中还分享了自己(jǐ)最新(xīn)的投(tóu)资感悟，他表(biǎo)示，相比资(zī)本市场(chǎng)即期涨跌(diē)带来(lái)的多巴胺，我们更倾向于通过深入研究获得超额认知、并(bìng)最终映(yìng)射到投资上来获得内啡肽。投资(zī)和(hé)人生一(yī)样，每天(tiān)都可以(yǐ)做选择，但终其(qí)一生(shēng)最重要的其实(shí)也就是那三、五(wǔ)次，我(wǒ)们平时的不断学(xué)习、反思、进化，努力追寻的(de)正(zhèng)是在每一次关键选择(zé)时将(jiāng)胜率(lǜ)再提升一点点(diǎn)。