文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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