近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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