金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)im医学上是什么意思。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成im医学上是什么意思本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时im医学上是什么意思兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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