文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zà千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗i)于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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