文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么p>

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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