文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(sh妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释ì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(lái)看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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