5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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