文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(为什么复兴号很少人买shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由为什么复兴号很少人买(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。为什么复兴号很少人买p>

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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