金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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