来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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