5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(sh如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(mià如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗n)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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