5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(t人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么è)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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