4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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